2025년 12월 코스닥에 상장한 세미파이브. 상장 3개월 만에 첫 분기 보고서를 내놓았는데, 연결 기준으로 드디어 영업흑자를 기록했어요. 2019년 창업 후 7년 만의 일이죠. 현금 1,174억을 쥐고 차입금은 제로. 그런데 들여다볼수록 '본사는 아직 적자'라는 딜레마가 보입니다. 지금부터 숫자로 하나씩 풀어볼게요.

Section 01 도대체 이 회사는 뭐 하는 곳인가?

세미파이브는 반도체를 직접 만들지 않아요. 대신 반도체 설계의 전 과정을 대행해 주는 설계 엔지니어링 서비스 전문 회사입니다. Spec. 정의부터 시작해서 아키텍처 설계, 레이아웃 디자인, 파운드리 생산 관리, 패키징까지 — 고객사가 원하는 전용 반도체(ASIC)를 처음부터 끝까지 설계해 주고 그 대가로 엔지니어링 수수료를 받는 구조예요.

자체 칩을 팔지 않기 때문에 고객사의 경쟁사가 아니라는 점이 가장 큰 특징이에요. 그래서 주요 고객층이 AI 반도체 스타트업, 세트/OEM 업체, 심지어 기성 팹리스까지 다양하죠. 삼성파운드리의 DSP(Design Service Partner)이자 글로벌파운드리의 플래티넘 파트너라서, 글로벌 파운드리와의 협업 채널도 탄탄합니다.

성장 스토리 — 설립 7년의 궤적

2019년 MIT 박사 출신 조명현 대표가 창업했어요. 창업 초기부터 미국 아날로그 IP 전문 회사인 Analog Bits를 인수하면서 글로벌 Top Tier 반도체 기업 네트워크를 확보했죠. 이후 인도와 베트남에 엔지니어링 법인을 세워 설계 인력을 확충했고, 2024년부터 사외이사 2인 체제를 갖추며 지배구조를 정비했습니다.

2025년 12월 코스닥 상장이 가장 큰 이정표예요. 일반공모 유상증자로 1,304억원을 조달해 순유입 1,104억원을 확보했고, 그 자금으로 2026년 1분기 중 차입금을 전액 상환했습니다. 차입금 제로라는 재무적 이정표를 세운 거죠. 상장 직후인 2026년 1월에는 감사 1인 체계에서 감사위원회로 전환하며 지배구조 개선도 마무리했습니다.

Section 02 매출은 늘었는데, 왜 본사는 여전히 적자일까?

이 회사의 가장 헷갈리는 지점이 바로 여기예요. 연결과 별도의 차이를 꼭 이해해야 합니다. 2026년 1분기 연결 매출은 479억원으로 전년 동기 대비 14% 늘었고, 영업이익은 +1억원으로 흑자전환했어요.

그런데 별도(본사) 기준으로 보면 얘기가 완전히 달라져요. 본사는 영업손실 52억원을 기록 중입니다. 연결이 흑자를 낸 건 종속회사(해외 법인들)가 이익을 냈기 때문이에요. 본사 자체의 경쟁력으로는 아직 적자라는 뜻이거든요.

이런 구조는 반도체 설계 서비스 업계의 특징이기도 합니다. 해외 법인이 현지 고객과의 계약을 직접 수행하면서 수익을 내고, 본사는 R&D와 관리 비용을 부담하는 형태죠. 문제는 본사의 R&D 비용이 워낙 커서 별도로는 적자를 벗어나기 어렵다는 점이에요.

영업이익과 순이익 사이의 갭

연결 기준 영업이익은 고작 1억원인데, 순이익은 13억원이에요. 이 차이는 금융수익 28억원 때문입니다. 상장 자금으로 확보한 현금 1,174억을 예금 등에 넣어두니 이자수익이 발생한 거죠. 즉, 본업으로 번 돈은 거의 없지만, 현금이 벌어다 주는 이자로 순이익을 만든 구조예요.

이걸 어떻게 봐야 할까요? 일단 '본업이 흑자를 못 내는데 현금 이자로 순이익을 꾸민다'는 시각도 있지만, 반대로 생각하면 차입금 없이 현금 1,174억을 보유하고 있어서 이자수익이 발생하는 것이니까 재무 안정성 측면에서는 긍정적으로 볼 수 있어요. 다만 장기적으로는 본업 수익성이 개선되어야 하는 건 분명합니다.

Section 03 현금 1,174억인데 고객 3곳에 54% 의존, 리스크일까 강점일까?

이 회사의 가장 큰 강점이자 리스크는 바로 고객 집중도예요. 상위 3개 고객사가 전체 매출의 54%를 차지합니다. 1위 고객(A사)만 30%거든요.

한편으로는 수주잔고 1,092억원이라는 점이 단기적인 매출 안정성을 보장해 줍니다. 2026년 1분기에만 신규 계약 2건(합계 221억원)을 추가했고요. Niobium Microsystems와의 동형암호 가속기 설계 계약(99억), 미공개 AI 반도체 기업과의 NPU 설계 계약(122억)이 대표적이에요.

고객 집중도가 높은 건 설계 서비스 업계의 구조적인 특징이기도 해요. 대형 반도체 프로젝트는 수백억 규모다 보니 자연스럽게 특정 고객에 집중될 수밖에 없습니다. 다만 A사 하나가 30%라는 건 이 회사가 A사에 '을'의 위치에 있다는 뜻이기도 해요. 프로젝트가 지연되거나 계약이 중단되면 매출에 직접적인 타격이 올 수밖에 없습니다.

여기에 더해, 해외 매출 비중이 용역매출의 62%에 달하고 대부분 USD로 결제된다는 점도 주목할 필요가 있습니다. 보고서에는 환율 변동에 대한 구체적인 민감도 분석이 명시되지 않았지만, 원화 강세 시 수익성이 압박받을 수 있는 구조입니다. 다만 현금성자산의 상당 부분도 원화와 달러로 분산 보유하고 있을 가능성이 높아, 순익스포저는 제한적일 수 있습니다.

Section 04 재무 안정성은 A급인데, 본사 경쟁력은 아직 B급

재무제표만 보면 정말 깔끔해요. 차입금 제로, 현금 1,174억, 부채비율 39.5%, 유동비율 220.9%. 상장 직후라서 그렇다고 할 수도 있지만, 이 정도 재무구조를 가진 반도체 설계 스타트업은 흔치 않습니다(시장 관찰). 상장자금 1,104억 중 1,025억을 타법인증권 취득(추가 M&A) 용도로 예정해 둔 것도 눈에 띄고요.

재무 안정성 지표 (연결 기준)

지표	2026.03	2025.12	변화
현금성자산	474억	1,213억	▼ -739억
단기금융상품	701억	0억	▲ 신규
총차입금	0억	106억	▼ 전액상환
부채비율	39.5%	29.6%	▲ +9.9%p
유동비율	220.9%	484.0%	▼ -263.1%p

다만 누적 결손금이 6,139억원이라는 점은 뼈아픕니다. 자본총계 2,292억의 2.7배에 달하는 규모예요. 7년 동안 적자를 내면서 쌓인 적자가 이 정도인데, 앞으로 연결 흑자를 지속해서 이 결손금을 메워 나가는 게 핵심 과제입니다. 배당이 불가능한 이유도 이 결손금 때문이에요.

영업이익률 — 연결 0.2% vs 별도 -16.6%

연결 영업이익률 0.2%는 '겨우 흑자' 수준이고, 별도 영업이익률 -16.6%는 '본사는 심각한 적자'라는 뜻이에요. 이 차이를 만들어내는 종속회사의 구체적인 재무정보는 분기보고서에서 확인할 수 없습니다. 인도·베트남·미국·일본에 흩어져 있는 5개 종속회사 중 어떤 회사가 수익을 내고 있는지, 그 규모는 얼마인지 블랙박스 상태예요.

또 하나 짚고 넘어갈 지표는 이자보상배율입니다. 연결 기준 영업이익 1억원으로 금융비용 14억원을 나누면 0.07배에 불과합니다. 영업으로 번 돈으로 이자도 감당하지 못하는 구조라는 뜻이죠. 물론 현재는 차입금이 전액 상환되어 금융비용 부담이 크게 줄었고, 오히려 현금성자산에서 발생하는 이자수익이 금융비용을 상쇄하고 있습니다. 하지만 이는 본업 경쟁력이 아닌 재무적 여유에 의존한 구조라는 점을 인지해야 합니다.

Section 05 최대주주도 적자인데 괜찮을까?

세미파이브의 최대주주는 미국 실리콘밸리의 반도체 IP 기업 SiFive, Inc.입니다. 지분 14.77%를 보유하고 있고, 특수관계인까지 합치면 20% 수준으로 안정적인 지분 구조를 가지고 있어요. 그런데 SiFive의 2025년 재무제표를 보면 영업손실 937억원, 당기순손실 908억원이에요.

최대주주도 적자라는 점이 리스크로 작용할 수 있어요. SiFive가 추가 자금 조달을 위해 세미파이브 지분을 매각할 가능성도 배제할 수 없습니다. 다행히 ㈜두산과의 주주간계약으로 SiFive가 지분을 팔 때 ㈜두산이 우선매수권을 가지고 있어서, 무분별한 매각은 막을 수 있는 구조예요.

또 하나 눈에 띄는 점은 최대주주가 '영업적자 기업'이라는 점보다, SiFive의 로열티 매출 성장 가능성이에요. SiFive 본문에는 "누적된 수억 달러 규모의 로열티 매출이 예정"이라고 기재되어 있어요. SiFive의 RISC-V IP가 시장에 확산되면 세미파이브도 수혜를 볼 수 있는 구조이긴 한데, 아직은 '기대' 단계입니다.

Section 06 앞으로 어떻게 풀릴까? — 투자 포인트 3

이 회사의 미래를 결정할 핵심 변수는 크게 세 가지로 압축할 수 있어요.

첫째, 상장 자금의 집행. 1,025억원이 타법인증권 취득(추가 M&A) 용도로 예정되어 있어요. 아직 2026년 1분기말 기준으로 집행되지 않았는데, 이 자금이 어떤 회사에 어떻게 쓰일지가 향후 성장의 방향을 결정할 겁니다. Analog Bits 인수처럼 기술 역량을 보강하는 M&A가 예상됩니다.

둘째, 신규 계약의 성과. 2026년 1분기 중 체결된 두 건의 대규모 계약이 주목할 만합니다. Niobium Microsystems와의 동형암호 가속기 설계 계약(99억, 2026.01~2027.08)과 미공개 AI 반도체 기업과의 NPU 설계 계약(122억, 2025.11~2027.12)으로, 합계 221억원 규모입니다. 1분기에는 이 중 17억원이 매출로 인식되었고, 잔여 204억원은 향후 분기에 걸쳐 인식될 예정입니다. 이 계약들이 차질 없이 진행된다면 향후 2년간의 매출 안정성이 확보되는 셈이에요. 특히 동형암호 가속기 시장은 아직 초기 단계지만 성장 가능성이 큰 분야입니다(시장 관찰).

셋째, 본사 수익성 개선. 현재 본사의 가장 큰 비용은 R&D 인건비일 가능성이 높아요. 연구인력 54명(석사 14명, 기타 40명)에 박사는 없는데, 4나노 AI HPC 플랫폼, 칩렛 기술, UCIe 등 최신 기술 개발에 투자 중입니다. 이 R&D가 언제쯤 매출로 연결되어 본사 흑자에 기여할지가 핵심이에요.

기술 로드맵 — 4나노까지 확장

세미파이브의 기술 개발 계획을 보면 한눈에 '어디로 가는 회사'인지 알 수 있습니다. 현재 14나노 AI Inference 플랫폼을 기반으로 4나노 AI HPC 플랫폼(UCIe, LPDDR6, Arm Neoverse N2 포함), 3D 수직적층 구조 8나노 AI 반도체, LPDDR6·PCIe Gen6 등 최신 인터페이스 기술까지 개발 중이에요. 설계 자동화(Subsystem Library + Design Engine)를 통해 개발 기간과 비용을 줄이는 게 경쟁력의 핵심이고요.

구체적으로는 14나노 AI Inference 플랫폼 2세대 Revision, 칩렛 기술 기반 4나노 AI HPC 플랫폼, UCIe 기반 Die to Die 연결기술 자산화 등이 진행 중입니다. 이러한 기술 포트폴리오는 AI 반도체 시장의 고성능·저전력 요구에 대응하기 위한 것으로, 성공적으로 상용화될 경우 세미파이브의 서비스 경쟁력을 한 단계 끌어올릴 수 있는 요소입니다. 다만 이러한 R&D가 실제 매출로 이어지기까지는 시간이 필요하고, 그 사이 본사의 적자 구조가 지속될 가능성도 고려해야 합니다.

Section 07 지배구조는 나아지고 있다

2026년 1월 임시주총에서 감사위원회를 설치하면서 지배구조가 한 단계 개선됐어요. 기존 감사 1인 체계에서 3인 위원회 체계로 전환한 건 코스닥 상장 기업으로서 당연한 수순이지만, 중요한 건 그 구성입니다.

사외이사 3인 체제인데, 법률(이은녕 변호사)·경영학(이은석 교수)·회계(채두현 회계사)로 분야를 고루 갖췄어요. 특히 채두현 사외이사는 삼도회계법인 출신의 회계 전문가로, 감사위원회의 전문성을 크게 높여 줍니다.

또한 2024년에만 3회에 걸쳐 주식매수선택권(스톡옵션)을 부여하면서 핵심 인력의 retention을 적극적으로 유도하고 있어요. 구체적인 대상자와 수량은 공개되지 않았지만, 창업 멤버와 핵심 엔지니어의 장기 근속을 유인하는 장치로 보입니다. 스톡옵션은 2024년 3월·6월·9월 정기 및 임시주총에서 연속으로 승인되었고, 2025년 3월에는 행사기간 변경 안건이 통과되는 등 지속적으로 관리되고 있습니다. 다만 향후 스톡옵션 행사 시 발행주식수가 증가할 수 있다는 점은 염두에 둘 필요가 있습니다.