안녕하세요, 투자자 여러분. 오늘은 하이젠알앤엠 이야기를 좀 해볼까 합니다.

이 회사는 지금 참 이상한 시기를 지나고 있습니다. 오랜 기간 산업현장을 떠받치던 ‘범용 모터’라는 든든한 버팀목이 흔들리기 시작했거든요. 매출은 줄고, 공장은 제대로 돌아가지 않으며, 적자는 점점 깊어지고 있습니다. 그런데 정작 회사는 미래를 위한 연구개발(R&D)에 꾸준히 돈을 쏟아붓고 있죠. 도대체 무슨 일이 벌어지고 있는 걸까요? 지금의 적자가 ‘체질 개선’을 위한 성장통인지, 아니면 그냥 추락의 시작인지, 숫자와 함께 파헤쳐보겠습니다.

1. 도대체 뭐로 돈을 버는 회사인가? (그리고 누가 주인인가?)

하이젠알앤엠을 쉽게 설명하면 ‘모터를 만드는 공장’입니다. 전기를 동력으로 바꿔주는 이 장치는 공장의 펌프, 선풍기, 컨베이어벨트 등 곳곳에서 쓰이죠. 일명 ‘산업의 쌀’이라고 불리는 범용 모터가 주력이었습니다.

하지만 ‘쌀’ 사업은 이제 성숙했고, 중국산 저가 모터와의 경쟁도 치열해졌습니다. 그래서 회사가 선택한 길은 ‘산업의 쌀’에서 ‘로봇의 심장’으로 거듭나기입니다. 정밀한 움직임이 필요한 협동로봇, 전기차의 구동계, 심지어 우주발사체의 펌프용 모터까지, 고부가가치 분야로 사업 영역을 넓히고 있죠.

한가지 더 짚고 넘어갈 게 있습니다. 이 회사의 주인은 누굴까요? 최대주주는 ㈜다노코프(지분 25.9%)이고, 일신방직(24.28%)이 그 뒤를 잇습니다. 대표이사 김재학 일가의 지분도 약 12%에 이릅니다. 지배구조가 비교적 안정적이어서 장기적인 전략 추진에는 유리할 수 있습니다. 하지만, 이렇게 큰 손님이 계시다 보니 일반 소액주주의 목소리는 상대적으로 작아질 수 있다는 점도 기억해두세요.

2. 숫자로 보는 현실: 매출은 줄고, 적자는 커지고

일단 성적표부터 까보겠습니다. 매출과 이익, 겉으로 보기엔 어떨까요?

그래프가 말해주듯, 상황이 좋지 않습니다. 2025년 3분기 누적 매출은 508억 원으로, 전년 동기(564억 원)보다 약 10% 줄었습니다. 문제는 이익이에요. 동기 영업이익이 -58억 원으로 적자 폭이 크게 벌어졌습니다. 전년同期에 4억 원의 소폭 흑자를 기록한 것과 비교하면 완전히 반전된 모습이죠.

쉽게 말하면, “팔리는 물건은 줄고, 만드는 데 드는 비용은 그대로, 아니 오히려 더 들어서 적자가 난다”는 겁니다. 이게 바로 제조업에서 가장 무서운 시나리오인 ‘가동률 하락’의 효과입니다.

3. 비즈니스 심층 분석: 공장 문을 반쯤 닫은 이유

왜 가동률이 떨어졌을까요? 결국 수요가 없기 때문입니다. 회사의 매출을 부문별로 보면 그 이유가 뚜렷해집니다.

보시다시피, 여전히 범용모터가 매출의 79.3%를 차지합니다. 문제는 이 ‘본업’의 전방 산업, 즉 건설, 플랜트 투자 등이 침체되어 있어 주문이 뚝 끊겼다는 거죠. 반면 미래를 짊어지고 나서야 할 로봇용 서보모터(15.4%)와 EV모터(4.0%)는 아직 작은 새싹에 불과합니다.

여기서 중요한 인사이트가 나옵니다. 가동률이 떨어진 건 사실이지만, 생산능력(CAPA) 자체도 전년比 약 23~44%나 크게 줄었습니다. 이건 공장 라인을 의도적으로 줄이거나 조정한 것으로 보입니다. 쉽게 말해, “수요가 없으니 공장 규모도 줄이자”는 전략적 후퇴의 흔적이죠. 단기적으로는 고정비를 줄이려는 노력일 수 있지만, 장기 성장을 위한 투자를 접는 것은 아닌지 우려스러운 부분입니다.

원가의 함정: 중국 사이트 가격에 매여있다

수요 문제만 있는 게 아닙니다. 만드는 비용도 점점 올라가고 있습니다. 하이젠알앤엠의 주요 원재료는 전기강판(코어)과 동선인데, 이 가격이 해외 시황에 직접 연동됩니다.

• 코어(전기강판) 가격은 중국의 CU STEEL, MY STEEL SITE 가격에 연동됩니다.
• 동선 가격은 한국 고시가에 월 연동됩니다.

2025년 3분기 원재료 단가는 전년보다 동선이 약 8~9% 상승했습니다. 중국 내수와 환율 변동에 원가가 휘둘리는 구조라는 뜻입니다. 수요는 줄고, 원가는 오르는 이중고를 겪고 있는 셈이에요.

4. 재무제표 행간 읽기: ‘숨은 폭탄’ 두 개와 현금 고갈

하지만 우리가 봐야 할 건 단순한 매출이 아닙니다. '돈의 흐름'과 '숨겨진 리스크'죠. 재무제표의 그림자를 자세히 들여다보면 더 큰 위험이 보입니다.

⚠️ 핵심 리스크 1: 진행 중인 소송, 두 건의 폭탄

재무제표에 공식적으로 드러나지 않은 ‘우발부채’가 있습니다. 바로 진행 중인 소송입니다. 현재 2건의 소송이 계류 중인데, 특히 하나는 규모가 적지 않습니다.

• ! 구상금 청구 소송 (가액 14.5억 원): 현대해상이 제기한 소송으로, 양계장 화재 원인이 하이젠알앤엠 모터라고 주장하며 구상금을 청구합니다. 회사는 “모터를 임의 개조한 설치업체 책임”이라며 면책을 주장하고 있지만, 패소 시 현재 영업적자의 약 25%에 달하는 금액을 지급해야 합니다.
• ! 계약금 반환 소송 (가액 4.4억 원): 로봇자동화 공급계약 관련 분쟁입니다. 1심에서 패소해 금액을 지급한 상태이며, 현재 항소를 진행 중입니다.

이 소송들은 ‘주 사업과 무관하다’고 하지만, 패소 시 막대한 현금 유출로 이어져 본래 약한 현금흐름을 더욱 압박할 수 있습니다. 작은 회사에게 10억이 넘는 소송은 상당한 부담이 될 수 있습니다.

⚠️ 핵심 리스크 2: 1년 안에 갚아야 할 62억 원

또 하나 눈여겨볼 숫자는 장기차입금의 상환 계획입니다. 총 211억 원의 차입금 중에서 무려 62억 원을 1년 이내에 갚아야 합니다. 현재 영업으로는 현금이 유입되지 않고 오히려 빠져나가는 상황에서, 이 상환 자금을 어떻게 마련할지가 관건입니다.

다행히 2024년 코스닥 상장을 통해 확보한 자금이 아직 일부 남아있을 가능성이 있고, 부채비율이 낮아 추가 차입이 불가능한 것은 아닙니다. 하지만 “적자 + 현금유출 + 차입금 상환”이라는 3중고는 투자자에게 분명한 경고 신호입니다.

5. 그럼 희망은 없는 걸까? R&D에 비춰지는 미래

이 모든 어두운 그림자 속에서도 회사가 꺼지지 않는 불을 지피고 있는 곳이 있습니다. 바로 연구개발(R&D)입니다. 적자 속에서도 3분기 누적 연구개발비는 23.6억 원(매출 대비 4.7%)을 투자했습니다.

36명의 연구인력이 평균 4.5년의 근속으로 안정적인 개발을 이어가고 있고, 그들이 착수한 프로젝트들은 미래지향적입니다.

• 고기동 중대형 휴머노이드 핵심 구동 모듈 (인간형 로봇의 관절용)
• 5kW급 산업물류용 전동화 플랫폼 (물류로봇의 핵심)
• 우주 발사체 연료분사펌프용 구동모듈 (우주항공 테마)
• 중희토류 배제 이방성 본드자석 및 DC 서보 시스템 (탈중국 공급망)

이것이 의미하는 바는 분명합니다. 하이젠알앤엠은 ‘범용 모터 회사’가 아니라 ‘정밀 구동 시스템 회사’가 되기 위해 몸부림치고 있다는 거죠. 서보모터 가동률이 60%에서 70%로 오른 것도 이런 노력의 작은 결실일 수 있습니다.

마치며: 그래서 살까, 말까? 기다림의 미학

하이젠알앤엠은 지금 명확한 ‘턴어라운드(반등)’의 기로에 서 있습니다. 오래된 배(범용모터)는 침수되고 있고, 새로 짓는 배(로봇/EV 모터)는 아직 항해할 준비가 되지 않았습니다.

투자자에게 이 회사는 두 가지 질문을 던집니다: “당신은 얼마나 오래 기다릴 수 있는가?”와 “이 회사의 기술이 정말 미래를 바꿀 수 있다고 믿는가?”

"과거의 버팀목이 무너질 때, 미래의 새싹은 얼마나 빨리 자랄 수 있을까?"

결론입니다. 단기 트레이더에게 이 주식은 위험합니다. 실적 악화와 불확실성이 너무 큽니다. 하지만 장기 테마 투자자에게는 관심 리스트에 올려둘 만합니다. 국내 로봇 핵심 부품 내재화라는 거대한 트렌드 안에서, 하이젠알앤엠이 가진 기술력과 집념이 결실을 맺는 순간이 올 수 있습니다. 그때를 기다리려면, 당신의 포트폴리오에 ‘기다림의 자산’으로서 작은 부분을 할당하는 것이 현명한 선택일 겁니다. 당장은 ‘중립(Watch)’을 유지하며, 서보모터 가동률과 분기별 현금흐름 개선 신호를 기다리세요.