안녕하세요, 투자자 여러분. 오늘은 후성(093370) 이야기를 좀 해볼까 합니다.

최근 발표된 2025년 3분기 실적을 보면 묘한 기분이 듭니다. 매출은 20% 가까이 떨어졌는데, 영업이익은 205억 원 흑자로 돌아섰거든요. “어? 잘하고 있는 거 아냐?” 싶은데, 자세히 들여다보면 그림이 완전히 다릅니다. 오늘은 그 표면 아래에 숨은, 본업 공장의 쓸쓸한 가동 소리와 최대주주 일가의 움직임, 그리고 막 발행된 270억 원 규모의 전환사채가 우리에게 무엇을 말해주는지 깊이 파고들어 보겠습니다.

1. 도대체 뭐로 돈을 버는 회사인가?

후성은 간단히 말해 ‘불소(F)’의 마술사입니다. 40년 넘게 불소 화학 기술을 축적해, 이걸 다양한 소재로 만드는 회사죠. 크게 두 가지 사업으로 돈을 법니다.

첫째, 기초화합물 사업입니다. 여기서 만드는 게 냉매, 2차전지 전해질 원료(LiPF6), 반도체 회로를 새기는 데 쓰는 특수가스(C4F6, WF6) 등입니다. 특히 LiPF6는 국내에서 후성이 유일하게 만든다고 하니, 일종의 독점 기술을 가진 셈이죠. 문제는 고객이 반도체와 전기차 배터리 회사라, 이 분야가 침체기에 빠지면 우리 실적도 같이 추락한다는 점입니다.

둘째, 화공기기 사업입니다. 자회사 (주)한텍이 하는 일인데, 화학 공장에 들어가는 장비(탱크, 반응기 등)를 만들고 설치합니다. 마치 반도체 회사가 안 좋아도, 반도체 장비 회사는 별문제 없을 수 있는 것처럼요. 지금 후성 실적을 지키고 있는 바로 그 ‘소년가장’입니다.

2. 최대주주 일가, 주식판을 다시 짜다

회사를 이해하려면 주인을 봐야 합니다. 2025년 9월 말 기준, 후성의 최대주주는 김용민 대표이사(지분 20.85%)와 김근수 그룹회장(11.69%)입니다. 그런데 여기서 눈에 띄는 변화가 있습니다.

뜨거운 감자는 ‘일광E&C’가 보유했던 4.1% 지분 전체를 ‘후성홀딩스’로 넘겼다는 점입니다. 쉽게 말해, 같은 일가 내에서 주식을 왼주머니에서 오른주머니로 옮긴 건데, 의미는 다릅니다. 지주회사를 통해 지배력을 더 공고히 하려는 움직임으로 읽힙니다. 앞으로 의사결정이 더욱 집중될 수 있다는 신호죠.

3. 숫자로 보는 현실: 매출은 줄고, 이익은 난 기적?

일단 성적표부터 까보겠습니다. 매출과 이익, 겉으로 보기엔 어떨까요?

눈에 훅 들어오는 건 파란 막대, 영업이익이 마이너스에서 205억 원 플러스로 뒤집혔다는 점입니다. “오! 턴어라운드 성공!” 하고 외치고 싶죠. 하지만 잠깐만요. 회색 막대를 보세요. 매출은 4,378억 원에서 3,523억 원으로 약 850억 원이 증발했습니다.

“도대체 매출이 20%나 떨어졌는데, 어떻게 이익이 나?”라는 게 가장 핵심 질문입니다. 그 비밀은 다음 문단에서 풀어보겠습니다.

4. 비즈니스 심층 분석: 소년가장 ‘한텍’과 부진한 본업

실적의 진짜 정체를 보려면 사업부문별로 쪼개봐야 합니다. 마치 한 가족에 형은 백수에 동생은 대기업 다니는 격이에요.

결론이 나왔습니다. 2025년 3분기 후성의 흑자 전환은, 본업이 살아나서가 아니라 ‘한텍’이라는 효자 자회사가 하드캐리한 결과입니다. 전체 영업이익 205억 원 중 291억 원을 한텍이 냈으니, 본업은 사실상 86억 원의 손실을 본 거나 마찬가지죠.

반도, 희망적인 지표도 있습니다. 제품 단가(P)는 14,104원/kg에서 16,142원/kg으로 14.4% 올랐습니다. 양(Q)은 팍 줄었지만, 가격으로 버티려는 노력이 보입니다. 하지만 양이 워낙 심하게 줄어서 전체 매출 하락을 막진 못했어요.

5. 재무제표 행간 읽기: 숨은 빚과 현금의 질

하지만 우리가 봐야 할 건 단순한 매출이 아닙니다. ‘돈의 흐름’과 ‘숨겨진 리스크’죠.

⚠️ 여기서부터는 리스크 체크리스트입니다.

• 1 재고 폭탄: 매출이 줄었는데도 재고자산은 636억 원 → 769억 원으로 21% 증가했습니다. 물건이 안 팔려 창고에 쌓인다는 뜻인데, 전방 산업이 계속 부진하면 나중에 재고값을 떨어뜨려 처분할 때 큰 평가손실이 날 수 있습니다.
• 2 숨은 차입금 - SCF: 단순 차입금 말고, ‘공급자금융약정(SCF)’이라는 게 있습니다. 공급업체에 빨리 돈 주는 대신 은행이 대신 지급해주는 시스템인데, 이 SCF 관련 채무가 무려 514억 원이나 됩니다. 실질적인 단기 부채 부담이 생각보다 클 수 있다는 신호입니다.
• 3 새로 생긴 270억 원 짐 - 전환사채(CB): 보고서가 끝난 2025년 11월 5일, 후성은 270억 원 규모의 전환사채를 발행했습니다. 만기 이자율은 연 5.7%고, 전환가액은 주당 6,857원입니다. 당장은 자금이 들어오지만, ①이자비용 부담이 생기고, ②주가가 오르면 투자자들이 주식으로 전환하면서 ‘오버행’(물량 공급 압력)이 생길 수 있는 잠재적 위험입니다.

* 재무 안정성 지표: 부채총계 약 5,000억 원, 자본총계 3,614억 원으로 부채비율은 138% 수준입니다. 적당한 수준이지만, 위에 언급된 리스크들과 합쳐지면 부담이 가중될 수 있습니다.

6. 미래를 위한 준비와 남은 숙제

어려운 시기에도 후성은 미래를 위한 투자를 멈추지 않았습니다.

• 신규 설비: 울산에 있는 LiPF6(2차전지 전해질) 2,000톤 규모의 신규 설비가 ‘시운전 완료’ 상태입니다. 반도체 특수가스(C4F6 등) 설비도 증설 중이죠. 이 설비들이 본격 가동되면 가동률과 수익성을 끌어올리는 데 큰 도움이 될 겁니다. 단, 시기는 언제? 가동률이 34%인 지금 당장은 필요 없을 수도 있는 설비입니다.
• R&D 투자: 매출 대비 3.38%(69억 원)를 연구개발에 썼습니다. 2차전지 전해질 첨가제 등 고부가가치 제품 개발에 집중하고 있어요.
• 내부거래: 계열사인 ‘후성코퍼레이션’, ‘일광이앤씨’와의 거래가 눈에 띕니다. 특히 일광이앤씨로부터 143억 원 상당의 고정자산(아마도 설비나 부지?)을 매입했는데, 이는 계열사 간 자산 재편의 일환으로 보입니다.

마치며: 그래서 살까, 말까?

종합해보겠습니다. 후성 2025년 3분기는 ‘겉으로는 나아졌지만, 속은 여전히 춥다’는 결론입니다.

" 한 명의 효자 때문에 가문이 유지되는 집안, 그 효자가 지칠 때까지 기다리는 게 맞을까요? "

투자 전략을 요약하자면, ‘기다림과 관찰’입니다. 지금 당장의 후성은 투자 매력이 떨어집니다. 자회사 한텍의 실적이 고점일 가능성이 높고, 본업의 결정적 반등 신호(가동률 급상승)는 보이지 않습니다. 여기에 새로 생긴 전환사채라는 변수까지 더해졌죠.

따라서 투자라기보다는 ‘관심종목’에 두고 지켜보는 편이 안전합니다. 다음 분기에는 본업 가동률 추이와 신규 설비 가동 소식, 그리고 그 CB가 주가에 미치는 영향에 집중하시면 됩니다. 본업 공장에서 나는 소리가 제대로 울려퍼질 때까지는, 손은 모아두는 게 이롭습니다.