안녕하세요, 투자자 여러분. 오늘은 코나아이 이야기를 좀 해볼까 합니다.

3분기 실적을 보고 나니 참 묘한 기분이 들었습니다. 매출은 줄었는데 이익은 80%나 뛰었고, 현금흐름은 3배나 불었거든요. 누구나 보고 좋아할 실적이죠. 그런데 자세히 들여다보니, ‘이래서 좋은 건가?’ 싶은 찜찜한 구석들이 눈에 띕니다. 진천 공장의 가동률은 왜 60%대일까? 지배주주 회사와 수백억 원짜리 공사 계약은 뭘까? 오늘은 이 ‘훌륭한 실적’의 이면을 낱낱이 파헤쳐 보겠습니다.

1. 도대체 뭐로 돈을 버는 회사인가?

먼저, 코나아이가 정확히 무슨 일을 하는지부터 이해해야 합니다. 크게 두 개의 손, ‘디지털 ID(칩) 사업’과 ‘플랫폼 사업’을 가지고 돈을 버는 회사입니다.

첫 번째 손, 디지털 ID(칩) 사업: 쉽게 말해, 여러분 지갑 속 신용카드나 휴대폰의 USIM 카드에 들어가는 그 작은 칩을 만드는 일입니다. 정확히는 IC칩을 카드 형태로 만들어 금융사나 통신사에 공급합니다. 여기서 고급 기술력이 필요한 건, 글로벌 결제 표준인 EMV 인증을 받아야 한다는 점입니다. 코나아이는 이 기술력을 바탕으로, 특히 미국 시장을 중심으로 한 해외 수출에서 강점을 보이고 있습니다. 요즘 핫한 메탈카드나 지문인식 카드 같은 고부가가치 제품을 늘리는 게 핵심 전략이죠.

두 번째 손, 플랫폼 사업: 바로 ‘코나카드’로 알려진 지역화폐 사업입니다. 지자체가 지역경활성화를 위해 발행하는 선불카드의 플랫폼을 운영하고, 결제 때마다 수수료를 받거나 카드에 충전된 잔액(낙전)에서 수익을 냅니다. 문제는 이 사업이 정부와 지자체 예산에 목숨을 걸고 있다는 점입니다. 최근 예산이 줄면서 성장이 주춤했고, 코나아이는 택시 호출이나 배달 같은 부가 서비스로 위기를 돌파하려고 안간힘을 쓰고 있습니다.

결국, 코나아이는 ‘하드웨어(칩)로 해외에서 고급 기술로 돈 버는 손’과 ‘소프트웨어(플랫폼)로 국내에서 정책에 의존해 돈 버는 손’을 동시에 가진 회사입니다.

2. 잠깐, 매출은 줄었는데 이익은 왜 늘었을까?

자, 그럼 이제 본격적으로 실적을 까봅시다. 2025년 3분기 누적 기준입니다.

매출액은 218,780백만 원, 전년 동기 대비 7.4% 감소했습니다. 그런데 영업이익은 60,067백만 원으로, 전년 동기 대비 무려 79.6%나 급증했습니다. 당기순이익도 81.1% 늘었구요.

여기서 중요한 건, 영업이익률이 14.1%에서 27.5%로 13.4%p 뛰었다는 점입니다. 매출은 조금 줄었는데, 그만큼 더 효율적으로, 더 많이 벌게 되었다는 뜻이죠.

단위: 백만원, 출처: 분기보고서(2025.09) III. 재무에 관한 사항

이 놀라운 수익성 개선의 비밀은 크게 두 가지입니다. 첫째, 고마진 제품 비중 확대입니다. 매출이 줄었지만, 그 안에서 수익률이 높은 메탈카드나 해외 수출(미주 지역 매출 약 921억 원)의 비중이 늘었습니다. 둘째, 판관비 효율화입니다. 매출이 줄었는데도 연구개발비 등 주요 비용을 잘 컨트롤하면서 이익을 극대화한 겁니다. 쉽게 말해, '적게 팔아도 더 비싸게, 더 잘 팔고, 비용은 더 줄였다'는 거죠.

3. 이게 진짜 돈이다: 현금흐름이 이익보다 2배나 많아!

실적 분석에서 가장 중요한 건 '이익의 질'입니다. 장부상 이익은 종이 위의 숫자일 뿐, 실제로 회사 계좌로 들어온 현금이 얼마나 되는지가 진짜 핵심이죠. 코나아이의 3분기는 이 부분에서 정말 빛났습니다.

영업활동현금흐름(OCF)이 1,010억 원을 기록했습니다. 전년 동기 330억 원 대비 무려 3배 이상 증가한 수치입니다. 놀라운 점은, 당기순이익(546억)보다 현금흐름이 거의 2배나 많다는 겁니다.

이렇게 현금이 폭발적으로 늘어난 가장 큰 이유는 재고자산이 560억 원에서 339억 원으로 크게 줄었기 때문입니다. 공장에서 만들어진 제품이 창고에 쌓여 있지 않고, 잘 팔려서 현금으로 회수되었다는 뜻입니다. 이는 운영 효율성이 크게 개선되었다는 강력한 신호죠.

4. 더 깊게 파보자: 생산 효율성과 숨겨진 투자

이제 표면의 숫자를 넘어, 회사가 실제로 어떻게 돌아가는지 살펴볼 시간입니다. 여기서 첫 번째로 마주한 건 생산 공장의 가동률입니다.

두 번째는 눈에 띄는 대규모 설비 투자입니다. 강원도 영월에 연구시설 및 직원 연수원을 451억 원을 들여 짓고 있습니다. 당초 422억 원에서 설계 변경으로 증액되었고, 현재는 완공되어 인허가 절차 중이라고 합니다. 보고서에는 미사용 기간 동안 호텔로 운영해 수익을 내겠다는 기대효과도 밝히고 있습니다. 이 투자가 단순한 복지시설인지, 아니면 수익형 부동산 사업으로 발전할 가능성이 있는지 주목할 필요가 있겠습니다.

5. 숫자 뒤에 숨은 폭탄: 리스크 점검

이제 빛나는 실적의 뒤편에 감춰진 그림자를 직시해 봅시다. 코나아이 투자 전에 반드시 짚고 넘어가야 할 리스크가 몇 가지 있습니다.

• ! 정책 의존성 리스크: 플랫폼 사업의 핵심인 지역화폐는 지자체 예산에 운명이 달렸습니다. 중앙정부나 지자체의 예산 정책이 바뀌면 매출에 즉각적인 타격이 갈 수밖에 없습니다.
• ! 특수관계자 거래 리스크: 지배주주와 관련이 있는 ‘더한옥호텔앤리조트(주)’와의 거래가 상당합니다. 당분기에만 64억 원가량의 매입 등이 있었고, 특히 영월 연수원 공사계약(약 451억 원 규모)을 이 회사와 체결한 상태입니다. 거버넌스 측면에서 투명한 거래 가격과 의사결정 과정을 확인할 필요가 있습니다.
• ! 비용/제재 관련 리스크: 서울지방국세청의 법인통합조사 결과, 약 26억 원의 추징금을 납부 완료했습니다(2025년 3월). 이는 과거 세금 신고와 관련된 것으로, 향후 내부 관리가 강화되어야 할 부분입니다. 또한, 393억 원 규모의 단기차입금(이자율 3.2%~7.16%)을 보유하고 있어 금리 변동에 따른 이자비용 증가 리스크도 있습니다.

'스마트카드 제품'이 매출의 절반 이상을 차지하며 주력 사업임을 확인할 수 있습니다.

마치며: 그래서 살까, 말까?

결론적으로, 코나아이는 2025년 3분기에 이익의 ‘양’과 ‘질’ 모두에서 압도적인 개선을 보여준 것은 분명합니다. 디지털 ID 사업의 해외 성장과 재고 효율화는 훌륭한 성과입니다. 그래서 저는 ‘체질 개선형 기업’으로 분류하고 싶습니다.

하지만, 찜찜함을 느끼게 하는 요소들—특히 지배주주와의 대규모 특수거래와 진천공장의 낮은 가동률—은 투자 판단에 있어 결코 무시할 수 없는 변수입니다. 이 요소들이 향후 어떻게 관리되고 개선되는지가 진정한 지속가능성의 키를 쥐고 있습니다.

" 훌륭한 실적 뒤에, 과연 몇 가지 '당연한 질문'에 솔직하게 답할 수 있을까? "

투자 결정은 결국 여러분의 몫입니다. 이 보고서가 단순한 숫자 나열을 넘어, 그 숫자를 만드는 사업의 본질과 그 뒤에 숨은 위험요소를 짚어보는 데 도움이 되었길 바랍니다. 코나아이는 분명히 변하고 있습니다. 그 변화의 방향이 주주의 이익과 일치하는지, 끝까지 주시해야 할 기업입니다.