LS머트리얼즈, 지금이 '숨 고르기' 적자일까?
매출은 늘었는데 적자 전환, 현금흐름으로 보는 투자 생존 전략
보고서의 숲_보숲
Data Driven Analysis
안녕하세요, 투자자 여러분. 오늘은 LS머트리얼즈 이야기를 좀 해볼까 합니다.
이 기업은 우리가 흔히 접하는 리튬이온 배터리와는 다른, 순간 고출력 에너지 저장장치(울트라캐패시터)와 전기차 경량화 알루미늄 부품 두 개의 레일 위를 달리고 있습니다. 문제는, 2025년 매출은 1,536억 원으로 늘렸는데 정작 영업이익은 -1.4억 원 적자로 돌아섰다는 겁니다. 무슨 일이 벌어진 걸까요? 지금부터 차근차근 풀어보겠습니다.
바쁜 분들을 위한 3줄 요약
- 알루미늄 사업부의 힘으로 매출은 1,536억 원(전년比 +8%) 성장했으나, 새 공장 투자로 인한 고정비 증가와 마진 좋은 UC 매출 둔화로 영업손실 1.4억 원 적자 전환.
- 치명적 리스크: 회사를 먹여 살리는 알루미늄 자회사 이익(75억 원)이 미래 먹거리 UC 부문의 대규모 적자(-49억 원)를 메우는 ‘양날의 검’ 구조. 글로벌 수요 회복 전까지 이익 변동성은 지속됩니다.
- 결론: 현금흐름(56억 원 흑자)은 버티는 중, 투자는 AI 데이터센터 수주 시점까지 ‘관망’이 답. 하락장 방어 자산으로는 괜찮지만, 상승을 이끌 엔진은 아직 시동 걸기 전입니다.
1. 도대체 뭐로 돈을 버는 회사인가?
LS머트리얼즈는 쉽게 말해 두 가지 무기를 가진 회사입니다.
첫째, '우사인 볼트' 같은 에너지 저장장치를 만듭니다. 이게 바로 울트라캐패시터(UC)입니다. 마라톤을 뛸 수는 없지만 순간적으로 엄청난 힘을 뿜어내는 선수죠. 그래서 정전이 와도 서버를 지켜주는 UPS(무정전전원장치)나, 1초 안에 힘을 낼 필요가 있는 풍력발기, 무인운반차(AGV)에 쓰입니다. 요즘 핫한 AI 데이터센터의 전력 안정화 솔루션으로도 주목받고 있구요.
둘째, 전기차를 더 가볍고 튼튼하게 만드는 알루미늄 부품을 납품합니다. 자회사 LS알스코와 하이엠케이(HAIMK)가 담당하는 사업으로, 경쟁에서 이기려면 양산 능력과 완성차 업체와의 관계가 생명줄입니다.
결국 돈을 버는 구조는 ‘순간 출력이 필요한 곳에 UC를, 차량 경량화에는 알루미늄을 파는 것’입니다. 이 두 시장에서 승부를 보려면, 공장의 가동률을 높여 원가를 줄이고, 글로벌 빅테크나 완성차 업체의 공식 벤더로 등록되는 게 관건이죠.
2. 숫자로 보는 현실: 매출은 늘었는데 왜 적자일까?
일단 성적표부터 까보겠습니다. 매출과 이익, 겉으로 보기엔 어떨까요?
최근 실적 추이 (매출액 vs. 영업이익)
보시다시피, 매출은 꾸준히 오르는데, 영업이익은 2025년에 바닥을 찍었습니다. “그냥 경기가 안 좋아서 그런가?” 싶지만, 자세히 보면 이유가 훨씬 더 구체적입니다.
그런데 이상한 점이 있습니다. 영업이익은 적자인데, 영업활동현금흐름(OCF)은 56억 원 흑자를 기록했습니다. 이건 대체 무슨 뜻일까요? 쉽게 말해, 공장 건설로 인한 감가상각비 같은 ‘서류상 비용’ 때문에 이익이 깎인 것이지, 실제 주머니로 들어오는 현금 흐름 자체는 아직 괜찮다는 뜻입니다. 바로 뒤에서 자세히 다루겠습니다.
| 구분 | 2023년 (제3기) | 2024년 (제4기) | 2025년 (제5기) | 전년대비 증감 |
|---|---|---|---|---|
| 매출액 | 1,368억 원 | 1,420억 원 | 1,535억 원 | +8.1% |
| 영업이익 | 135억 원 | 61.9억 원 | -1.4억 원 | 적자전환 |
3. 비즈니스 심층 분석 (누가 벌고, 누가 까먹나?)
이제 이익이 줄어든 본질을 파헤쳐 봅시다. 핵심은 두 가지입니다: 고정비 증가와 부문별 실적의 극심한 양극화입니다.
🏭 고정비의 무게: 양날의 검, ‘역레버리지’
HAIMK 구미공장 준공(2025.05) 등으로 감가상각비가 약 16억 원 뛰었고, 인건비도 30억 원 가량 늘었습니다. 공장을 지어놓고 사람을 뽑았는데, 아직 그만큼 물건을 팔지 못하면 생기는 현상입니다. 쉽게 말해, 무거운 갑옷을 입고 걷는 것과 같죠. 매출이 조금만 부진해도 이익이 크게 추락하는 ‘역레버리지’가 작용한 겁니다. 반대로, 만약 AI 데이터센터 수주 등으로 매출이 폭발하면, 이 고정비는 강력한 이익 레버리지로 작용할 수도 있습니다.
2025년 사업부문별 영업이익 구성
차트만 봐도 딱 보이죠? 미래 먹거리인 UC 사업부가 -49.3억 원의 적자를 내는 동안, 알루미늄 사업부가 75억 원의 이익으로 회사를 지탱하고 있습니다. 경관재 사업부가 20억 원으로 괜찮은 모습을 보이지만, 전체적인 그림은 ‘캐시카우가 미래 투자를 먹여 살리는’ 구조입니다.
⚙️ 생산 효율성: 가동률의 현실
공장이 얼마나 바쁘게 돌아가는지 보면 사업의 건강 상태가 보입니다. UC 주력인 대형셀 가동률은 26.4%에 불과합니다. 1년 중 100일도 안 되는 기간만 돌아간다는 뜻이죠. 중형셀도 49.3%입니다. 반면 알루미늄 Billet 생산 가동률은 90.8%로 거의 풀가동 중입니다. 결국, 미래 엔진(UC)은 쉬고 있고, 현재 엔진(알루미늄)이 혼자 힘으로 버티고 있는 셈입니다.
4. 재무제표 행간 읽기: 이 이익은 진짜인가? 리스크는?
하지만 우리가 봐야 할 건 단순한 매출이 아닙니다. '돈의 흐름'과 '숨겨진 리스크'죠. 이익의 질을 5가지 관점에서 샅샅이 파헤쳐 보겠습니다.
투자 포인트 (So What?)
이 기업의 가장 큰 강점은 실제 현금 창출력입니다. 장부상으로는 적자(-1.4억 원)지만, 영업활동현금흐름(OCF)은 56억 원 흑자입니다. 공장 투자로 인한 감가상각비(82억 원)가 이익을 깎았을 뿐, 고객들로부터 돈은 제대로 받아오고 있다는 뜻입니다. 또한, 순현금 103억 원 상태를 유지하며 고금리 환경에서도 버틸 체력을 보여줍니다.
💰 현금의 질: 순현금 103억 원, 하지만…
현금성 자산 574억 원에서 차입금 470억 원을 빼면 순현금 103억 원입니다. 표면상으론 안전해 보이죠. 하지만, ‘잔존만기별 금융부채’를 들여다보면 다른 이야기가 나옵니다. 1년 이내에 갚아야 할 차입금과 매입채무 등을 합치면 약 287억 원에 달합니다. 당장의 상환 압박은 크지 않겠지만, 신공장이 돈을 벌어들이지 못하면 이 현금고는 빠르게 줄어들 수 있습니다.
🤝 특수관계자 거래: 자금 흐름은 투명한가?
LS그룹 계열사와의 거래는 필연적입니다. 전체 특수관계자 매출은 약 158억 원입니다. 그중 가장 눈에 띄는 건, 자회사 HAIMK에 유형자산(공장 설비 등)을 3,626억 원에 판매한 내역입니다. 이는 HAIMK 신공장 건설과 관련된 내부 자금 이동으로 보이며, 일회성 거래일 가능성이 높습니다. 본업의 현금이 부당하게 빠져나가는 징후는 발견되지 않았습니다.
⚠️ 핵심 리스크 (Risk Factors)
리스크 매트릭스 (영향도 vs. 발생 가능성)
- ! [킬 시나리오] 투자 실패로 인한 유동성 위기: AI 데이터센터 UC 납품이 무산되고, HAIMK 신공장 가동률이 회복되지 못하면, 현재의 순현금(103억 원)은 급속히 고갈될 수 있습니다. 이 경우 유상증자 등 주주가치 희석이 불가피해질 수 있습니다.
- ! 숨은 부채: 공급자금융약정: 재무제표에 매입채무로 잡혀있는 약 24억 원 규모의 공급자금융약정은 실질적인 금융차입 성격이 강합니다. 이는 재무 레버리지를 실제보다 낮게 보이게 할 수 있는 ‘오프밸런스 리스크’ 요소입니다.
- ! 신사업 추진의 불확실성: 사업목적에 추가된 해상풍력, 희토류 사업은 정부 정책 변화, 인허가 지연, 국제 정세 변동에 매우 취약합니다. 회사는 협력 강화로 대응한다고 하지만, 이는 장기적이고 불확실한 투자를 의미합니다.
- ! 역레버리지의 지속 가능성: 고정비(감가상각비, 인건비)가 높은 구조에서, UC 가동률이 26% 수준에 머물러 있다면, 알루미늄 캐시카우의 이익이 계속해서 UC 적자를 보충해야 하는 ‘영원한 숨 고르기’ 상태가 될 수 있습니다.
마치며: 그래서 살까, 말까?
LS머트리얼즈는 현재 무거운 갑옷(신규 공장)을 입고 전투에 임하는 중입니다. 당장의 전투력(영업이익)은 떨어졌지만, 체력(현금흐름)과 배후 지원(알루미늄 이익)은 여전히 유효합니다. 문제는 이 갑옷이 언제 무기가 될지가 명확하지 않다는 점이죠.
🤔 시나리오 분석
Best Case (낙관): 2026년 내 AI 데이터센터용 대형 UC 수주가 본격화되고, HAIMK 신공장이 전기차 알루미늄 부품 수주를 따내며 가동률이 급상승한다. 고정비가 강력한 레버리지로 작용하며 영업이익률이 급반등하고, 그룹 내 시너지가 실현된다.
Worst Case (비관): 글로벌 경기 불황으로 AI 데이터센터 투자가 지연되고, 전기차 시장 경쟁 과열로 HAIMK 수주가 부진하다. UC 공장은 계속 공회전하며 고정비만 쌓이고, 순현금이 빠르게 소모되어 2026~27년 유동성 위기를 맞는다.
종합 평가: 재무 체력은 상(上) (순현금, OCF 흑자), 미래 성장동력도 상(上) (AI 데이터센터, 전기차 트렌드), 그러나 현재 수익성은 하(下) (UC 적자, 낮은 가동률) 입니다. '성장을 위한 투자 단계'에 있는 기업으로 해석됩니다.
" 당신은 무거운 갑옷을 입고 기다리는 기업에 베팅할 용기가 있나요? "
결론은 명확합니다. 단기(6개월) 투자로 보기엔 모멘텀이 너무 약합니다. 그러나 중장기(1~2년) 관점에서, AI 데이터센터와 전기차라는 두 개의 메가트렌드 정확히 교차점에 서 있는 기업이라는 점은 부인할 수 없습니다. 따라서 공격적 매수보다는, UC 가동률이 50%를 돌파하는 등 회복 신호가 포착될 때까지 ‘관망’하며 분할 접근하는 전략이 현명해 보입니다. 현금흐름이 버티는 동안, 우리는 시장의 신호를 기다리면 됩니다.
자주 묻는 질문
적자인데 배당은 왜 하나요? 배당주로서 매력이 있나요?
AI 데이터센터 수혜는 언제쯤 실적에 반영될까요?
신사업(로봇, 희토류 등)을 너무 많이 벌이는 거 아닌가요? 자원이 분산될까 봐 걱정입니다.
