안녕하세요, 투자자 여러분. 오늘은 현대제철 이야기를 좀 해볼까 합니다.

2025년 3분기 누적 매출 17조 2,434억 원, 영업이익 1,759억 원이라는 숫자를 보면 깜짝 놀랍니다. 전년 동기 대비 영업이익이 78%나 급감했거든요. 건설 경기 침체라는 한 방을 제대로 맞았는데, 과연 이 회사는 이 혹독한 겨울을 버틸 수 있을까요? 그런데 재미있는 건, 실적이 이렇게 나쁜데도 공장 가동률은 81.4%로 손익분기점(80%)을 간신히 넘고 있다는 점입니다. 뭔가 버티는 힘이 있는 걸까요? 함께 파고들어 보겠습니다.

1. 도대체 뭐로 돈을 버는 회사인가?

현대제철은 쉽게 말해 '두 개의 심장'을 가진 회사입니다. 하나는 고로(Blast Furnace), 다른 하나는 전기로(Electric Arc Furnace)죠. 고로에서 만드는 게 판재(자동차 강판, 조선용 강판)이고, 전기로에서 만드는 게 봉형강(건축용 철근, H형강)입니다.

이 두 사업은 완전히 다른 산업의 주기를 타고 움직여요. 판재는 자동차와 조선 산업의 움직임을, 봉형강은 건설 경기를 그대로 반영합니다. 지금 현대제철의 상황을 한 마디로 정리하면 "자동차는 버티고, 건설은 무너졌다"는 겁니다.

여기서 중요한 건, 판재의 70%라는 비중이 단순히 시장 상황 때문만은 아니라는 점입니다. 현대제철은 현대자동차, 기아, 현대건설, 현대엔지니어링과 같은 특수관계인(같은 그룹사)에게 막대한 양의 제품을 팝니다. 3분기만 봐도 기아와 현대자동차에 각각 1조 3,252억 원, 3조 2,310억 원어치를 판매했어요. 쉽게 말해 '단골 손님'이 정해져 있는 셈이죠. 건설 경기가 얼어붙어도 현대차가 차를 만드는 한 판재 수요는 어느 정도 받침이 됩니다. 이것이 현대제철이 가진 가장 큰 '버티기 힘'입니다.

그런데 한편으로는 이런 내부 거래 의존도가 오히려 리스크가 될 수 있습니다. 만약 현대차그룹의 자동차 판매가 주춤한다면? 현대제철은 더 이상 버틸 데가 없어집니다. 따라서 현대제철을 볼 때는 항상 ‘현대차의 움직임’과 ‘건설 경기의 추이’ 이 두 가지를 동시에 봐야 합니다.

2. 숫자로 보는 현실: 매출과 이익

일단 성적표부터 까보겠습니다. 매출과 이익, 겉으로 보기엔 어떨까요?

차트가 보여주듯, 그래프가 우하향으로 곤두박질치고 있습니다. 3분기 누적 매출 17조 2,434억 원은 전년 동기(25조 9,147억 원)보다 33.5%나 줄었습니다. 8조 7천억 원 가까운 매출이 증발한 셈이에요.

그런데 이게 더 무서운 게, 매출 감소보다 이익 감소 폭이 훨씬 더 크다는 점입니다. 영업이익은 1,759억 원으로 전년 동기 대비 무려 78%가 날아갔어요. 영업이익률은 1.0%로 바닥을 찍었습니다. 철강업은 공장을 돌리는 고정비가 엄청나기 때문에 매출이 조금만 줄어도 이익은 개미 허리처럼 쉽게 휘어져 버립니다.

가장 충격적인 건 순이익입니다. 3분기 누적 순이익이 고작 8억 원에 그쳤습니다. 거의 제로 수준이에요. 이건 금융비용 등을 감안하면 실질적으로 본전 치기도 힘들다는 의미입니다.

3. 비즈니스 심층 분석 (수익성의 비밀)

매출과 이익이 이 모양인데, 도대체 공장은 어떻게 돌아가고 있을까요? 놀랍게도 가동률은 버티고 있습니다.

하지만 가동률만 보고 안심하면 안 됩니다. 제품 가격이 더 큰 문제거든요. 봉형강 내수 가격은 톤당 106만 7천 원으로 전분기 대비 4.3% 하락했고, 판재 내수 가격도 3.9% 하락했습니다. 재미있는 건, 원재료 가격도 같이 떨어졌다는 점이에요.

원자재 가격이 떨어졌는데 왜 이익이 더 나빠졌을까요? 그건 제품 가격 하락폭이 원재료 하락폭보다 더 컸기 때문입니다. 마진이 오히려 줄어든 거죠. 이게 철강업이 겪는 전형적인 ‘스프레드 축소’ 현상입니다. 공장은 돌아가는데, 만드는 것보다 사는 게 더 비싸질 수 있는 아이러니한 상황이에요.

파이 차트에서도 확인할 수 있듯, 버티는 힘의 원천은 바로 판재 비중 70.4%입니다. 이 비중이 전년보다 더 커졌다는 건, 건설 쪽이 너무 나빠져서 상대적으로 자동차 쪽의 무게감이 더 부각된 결과이기도 합니다.

4. 재무제표 행간 읽기: 리스크 점검

하지만 우리가 봐야 할 건 단순한 매출이 아닙니다. '돈의 흐름'과 '숨겨진 리스크'죠. 겉보기 순이익은 8억 원이지만, 현금 창출력은 꽤 괜찮습니다.

그럼에도 불구하고, 재무제표 곳곳에는 빨간 불이 들어온 부분들이 있습니다.

⚠️ 핵심 리스크 (Risk Factors)

• ! 유동성 압박과 차입금 리스크: 현금 및 현금성자산(1조 058억 원)보다 단기차입금(1조 4,671억 원)이 더 많습니다. 게다가 1년 안에 갚아야 하는 '유동성장기차입금'과 '유동성사채'까지 합치면 상환 부담은 훨씬 커집니다. 금리가 최대 6%까지 오를 수 있는 이 상황에서 차입금 이자 비용이 늘어날 리스크가 있습니다.
• ! 거액의 법적 소송 (통상임금 문제): '통상임금'과 관련된 소송을 비롯해 총 40건, 소송가액 4,366억 9천만 원 규모의 소송이 계류 중입니다. 회사는 이 중 266억 원만 충당부채로 잡았지만, 만약 패소하면 수천억 원의 추가 비용이 발생할 수 있는 큰 불안요소입니다.
• ! 고객 집중도와 내부거래 의존: 매출의 상당 부분이 현대자동차, 기아, 현대건설 등 같은 그룹사에 집중되어 있습니다. 이는 안정적인 수요원이지만, 동시에 만약 현대차그룹 경기가 흔들리면 현대제철은 직격탄을 맞는 구조적 약점이기도 합니다.
• ! 거대한 재고 부담: 재고자산이 5조 7,800억 원으로 총자산의 17.3%를 차지합니다. 매출이 줄어드는 상황에서 이 재고를 얼마나 빨리 현금으로 돌릴 수 있을지가 관건입니다. 특히 건설 경기가 침체된 봉형강 재고가 발목을 잡을 수 있습니다.

5. 미래는? 투자와 리스크의 교차로

현재는 힘들지만, 현대제철도 미래를 위해 투자를 멈추지 않았습니다. 가장 눈에 띄는 건 미국 조지아 주에 짓는 전기로 공장입니다. 현대차그룹이 북미에 전기차 공장(Metaplant)을 짓는 것에 맞춰 철강 공급을 하기 위한 사업이죠. 약 58억 달러(한화 약 8조 원) 규모의 대투자입니다.

또한, Hy-Cube라는 이름의 탄소중립 기술 투자도 계속하고 있습니다. 친환경 강재를 만들기 위한 '신(新) 전기로'를 도입하는 프로젝트인데, 이게 성공하면 저탄소 강재에 대한 프리미엄을 받을 수 있어 미래 먹거리를 확보할 수 있습니다. 3분기 R&D 비용으로 1,805억 원을 쓴 것도 이런 미래 기술 개발에 투자한 결과입니다. 구체적으로는 SMR(소형원자로) 격납용기용 강판, 고압 수소 수송용 강관, 1GPa급 초고장력 자동차 강판 등을 개발하고 있어요.

하지만 이 모든 미래 투자는 당장의 어려움을 해결해주지 않습니다. 오히려 대규모 투자 자금을 조달해야 하기 때문에 당분간 재무 부담은 더 커질 수밖에 없어요.

마치며: 그래서 살까, 말까?

현대제철은 지금 혹독한 겨울을 지나고 있습니다. 건설 경기라는 한쪽 다리가 부러진 상태죠. 하지만 현대차그룹이라는 든든한 다른 다리가 있어서 완전히 쓰러지지는 않고 버티고 있어요. 가동률 81.4%와 건실한 영업현금흐름이 그 증거입니다.

문제는 이 '버티기'가 언제까지 지속될 수 있느냐입니다. 당장 눈앞에 유동성 압박과 법적 소송이라는 함정도 도사리고 있고, 미래 투자로 인한 재무 부담도 늘어날 테니까요.

"자동차 덕분에 무너지진 않지만, 그렇다고 자동차만으로 일어설 수 있을까?"

결론입니다. 지금 당장 급격한 상승 모멘텀을 기대하기는 어렵습니다. 투자 포인트는 ‘건설 경기 회복 신호’를 기다리는 것이죠. 그 신호가 보이기 전까지는 자동차 부문이 버텨주는 '방어형 종목'으로서의 가치에 주목해야 합니다. 따라서 적극적인 매수보다는 중립(Hold)의 관점에서 지켜보되, 재무적 리스크(유동성, 소송)에 대한 지속적인 모니터링이 필수입니다. 장기적으로는 미국 공장과 탄소중립 기술이 성과를 내는지가 이 회사의 운명을 갈랄 것입니다.