안녕하세요, 투자자 여러분. 오늘은 영원무역 이야기를 좀 해볼까 합니다. 아웃도어 브랜드 뒤에서 묵묵히 옷을 만들어내는 숨은 거인인데, 최근 실적을 보면 묘한 기분이 듭니다. 밖으로 드러난 숫자는 훌륭한데, 재무제표 행간을 읽어보면 뭔가 '딴 곳으로 샌다'는 느낌이 강하거든요.

노스페이스, 룰루레몬 같은 빅네임과 일하는 본업은 날아다니는데, 자회사인 자전거 브랜드 SCOTT이 웬일인지 막대한 적자를 내며 현금을 빨아들이고 있습니다. 게다가 경영권 분쟁까지 겹쳐서, 회사가 보유한 1조 원 가까운 순현금이 어디로 흘러갈지 불안한 상황입니다. 지금부터 그 실체를 파헤쳐 보겠습니다.

1. 도대체 뭐로 돈을 버는 회사인가?

영원무역의 본질은 세계적인 '팔방미인 제조 전문가'입니다. 쉽게 말해, 노스페이스나 룰루레몬이 "이런 디자인의 패딩 만들어줘" 하면, 실부터 뽑아 원단을 만들고, 재단하고, 봉제해서 완제품으로 만들어 배송하는 일을 합니다. 경쟁사와의 차이는 수직계열화에 있습니다.

그런데 여기에 한 가지 변수가 있습니다. 바로 2015년 인수한 스위스 프리미엄 자전거 브랜드 SCOTT입니다. 팬데믹 시절 호황을 누렸지만, 지금은 전 세계 자전거 재고가 넘쳐나고 있어 할인 전쟁 속에서 허덕이는 중입니다.

2. 숫자로 보는 현실: 매출은 늘었는데 왜 주가는 우울할까?

일단 성적표부터 까보겠습니다. 겉보기엔 정말 화려합니다.

매출 14.3% 증가, 영업이익 19.6% 증가. 영업이익률도 0.6%p 올랐네요. 이건 전형적인 영업 레버리지 효과가 작동했다는 뜻입니다. 공장에 주문량(Q)이 차오를수록 고정비가 옅어지며 마진이 팍팍 늘어나는 구조죠. 글로벌 의류 재고 조정이 끝나며 바이어들의 오더가 다시 몰려오고 있는 겁니다.

그런데 이상합니다. 실적이 이렇게 좋다면 주가도 함께 뛰었어야 하는데, 실제로는 그렇지 않았죠. 그 이유는 연결 재무제표의 다른 쪽 면, 바로 자회사 SCOTT에 있습니다.

3. 재무제표 행간 읽기: 이 이익은 진짜 현금일까?

여기서부터가 진짜 중요합니다. 장부상 이익은 훌륭해 보이지만, 그 돈이 정말 회사 금고로 들어왔는지, 아니면 다른 데로 샜는지를 봐야 합니다. 투자의 본질은 '이익의 질'을 보는 거니까요.

핵심 지표를 하나씩 뜯어보죠.

⚠️ 핵심 리스크 (Risk Factors)

• ! SCOTT 콜옵션 소송 및 대규모 자금 유출: SCOTT 2대 주주에 대한 콜옵션 행사로 인해 추가로 수천억 원의 현금이 지분 인수비용으로 유출될 가능성이 있습니다. 이미 SCOTT에 1,951억 원을 대여한 상태에서 추가 유출은 본업 가치를 훼손하는 최악의 시나리오입니다.
• ! 특수관계자 대여금 폭증 (2,346억 원): 전년 말(496억 원) 대비 4.7배 급증한 이 대여금의 상당액(1,951억 원)이 적자 자회사 SCOTT으로 흘러갔습니다. 본업에서 번 현금이 자회사 구제와 경영권 분쟁 해결에 유혈 지원되고 있습니다.
• ! 원재료 공급처 편중 리스크: 원부자재의 21.6%를 대만, 15.0%를 홍콩에 의존하고 있습니다. 대만海峡 등 지정학적 긴장이 고조될 경우 공급망 차질이 생길 수 있습니다.
• ! 부동산개발업 진출의 불확실성: 정관에 부동산개발업을 추가했으나, 이는 유휴 부지 가치 재평가 목적일 뿐, 본격적인 PF 사업 진출은 아닐 수 있습니다. 전문 인력 확보를 명시했지만, 본업과 무관한 다각화는 실패 시 리스크로 작용할 수 있습니다.

4. 경영, 인력, 그리고 주주의 눈높이

숫자 밖의 요소들도 살펴봐야 합니다. 누가 회사를 이끌고, 직원들은 안정적인지, 주주를 생각하는 마음은 있는지요.

지배구조를 보면, 2025년 3월 사내이사 이민석, 사외이사 박성완이 재선임되는 등 이사회 구성은 안정적입니다. 다만, SCOTT 콜옵션 행사 건의 경우 성기학 회장이 기권한 점이 눈에 띕니다. 이해관계 충돌을 피한 조치로 보이지만, 나머지 안건들이 전원 찬성인 점은 지배구조 개선 여지가 있어 보입니다.

인력 측면에서는 평균 근속연수가 7년 6개월로 매우 안정적입니다. 1인당 평균 급여는 약 5,700만 원 수준입니다. 숙련된 인력이 장기근속하는 것은 제조업의 중요한 경쟁력이죠.

주주환원 측면에서는 긍정적 신호가 있습니다. 50억 원 규모의 자기주식 취득 신탁계약을 100% 이행했고, 2025년 최초로 주당 700원의 중간배당을 실시했습니다. 15~25% 배당성향 약속을 지키려는 의지를 보이고 있지만, 앞서 언급한 대규모 현금 유출 가능성이 배당 여력을 제한할 수 있습니다.

마치며: 그래서 살까, 말까?

결론부터 말씀드리자면, 영원무역은 명백히 두 얼굴을 가진 회사입니다.

종합 평가: 본업(OEM) 경쟁력은 상(上), 재무/지배구조 리스크는 중하(中下)입니다.

한쪽에는 수직계열화된 월드클래스 제조 인프라가 있고, 다른쪽에는 적자 자회사와 경영권 분쟁이라는 깊은 늪이 있습니다. 현재 주가는 탄탄한 본업 가치만으로도 저평가되어 있지만, 시장은 그 늪에 본업이 함께 빠질까 봐, 즉 '가치 트랩'이 될까 봐 두려워하고 있습니다.

"과연 1조 원의 현금더미는 주주에게 돌아올 것인가, 아니면 자회사 구제와 소송의 늪으로 사라질 것인가?"

따라서 투자 진입의 유일한 트리거는 SCOTT 관련 불확실성이 해소되는 신호가 보일 때입니다. 구체적으로는 (1) SCOTT의 분기 적자 폭이 현저히 줄어드는 것, (2) 콜옵션 지분 인수 비용이 합리적인 수준으로 확정되는 것을 확인해야 합니다. 그 전까지는 철저히 감시하면서 기다리는 인내의 게임이 될 것입니다.