율촌화학은 크게 두 개의 발로 걷고 있습니다. 하나는 오랜 역사를 가진 포장 사업, 다른 하나는 미래를 보고 투자하는 전자소재(이차전지 소재) 사업이죠.

포장 사업부문은 라면, 과자 등 식품을 포장하는 필름, 알루미늄 파우치 등을 만듭니다. 안정적인 고객이 바로 농심을 비롯한 계열사죠. 반면, 전자소재 사업부문은 2차 전지(리튬이온배터리)에 들어가는 알루미늄 파우치 소재 등 고부가가치 제품을 생산합니다. 최대 고객이었던 Ultium Cells와의 계약이 해지되면서 당장은 고생 중이지만, 여기가 바로 미래 성장의 핵심입니다.

쉽게 말해, "지금 먹고사는 건 포장 사업, 미래를 바라는 건 전자소재 사업"이라는 구조입니다.

일단 성적표부터 보겠습니다. 2025년 3분기 누적 매출은 3,693억 원으로 전년보다 8.4%나 증가했습니다. 더 반가운 소식은 흑자 전환이죠. 작년엔 56억 원의 영업손실을 냈지만, 올해는 90억 원의 영업이익을 냈습니다.

그런데 여기서 숫자의 함정을 조심해야 합니다. 이 흑자 전환의 한가운데에는 Ultium Cells와의 계약 해지로 받은 일회성 정산금이 포함되어 있습니다. 이 돈이 없었다면, 흑자 규모는 훨씬 작았을 거란 뜻이죠.

출처: 율촌화학 2025년 3분기보고서 연결 포괄손익계산서 (24p)

매출과 이익만 보면 안 됩니다. 회사의 진짜 체력은 현금흐름과 대차대조표에 숨어 있죠. 자, 한번 파헤쳐 보겠습니다.

⚠️ 핵심 리스크 4가지

• 1
  고정비 부담의 원인, 가동률 저하

  전체 평균 가동률은 84.5%로 괜찮아 보입니다. 하지만 문제는 세부적으로, 미래 사업인 전자소재 부문의 가동률이 74.4%에 그칩니다. 포장 부문(89.6%)보다 15%p나 낮죠. 공장이 제대로 돌지 않는데 감가상각비 같은 고정비는 계속 나갑니다. 이게 전자소재 부문 수익성을 올리기 어려운 구조적 이유 중 하나입니다.

  출처: 사업보고서 생산 및 설비 (p.11~12)

• 2
  높은 차입금과 담보 제공

  부채비율이 128%에 이릅니다. 단기차입금만 987억 원이고, 이자율도 3.19%~4.6% 사이입니다. 더 큰 문제는 약 1,800억 원 상당의 토지, 건물, 기계장치가 차입금 담보로 묶여 있다는 점입니다. 이는 향후 추가 자금 조달이나 자산 처분의 유연성을 크게 떨어뜨리는 요인이죠.

  출처: 재무제표 주석 (p.42, 46)

• 3
  캡티브 마켓 의존과 공급망 리스크

  매출의 약 29.6%를 농심 등 특수관계자에게 의존합니다. 안정적이지만 단가 협상력이 약해질 수 있고, 그룹 리스크에 노출됩니다. 또, 주요 원재료인 PP 레진을 롯데케미칼, 한화토탈 등 몇몇 업체에 의존해 공급망 리스크도 안고 있습니다.

  출처: 사업보고서 원재료 및 생산설비 (p.10), 특수관계자 주석 (p.63)

• 4
  우발적 부채 가능성 (계류 중 소송)

  현재 3건의 소송이 진행 중이며, 소송 가액은 총 7억 원 규모입니다. 합리적으로 결과를 예측할 수 없다고 밝히고 있어, 향후 예상치 못한 비용 발생 가능성이 있습니다.

  출처: 우발부채 등에 관한 사항 (p.144, 147)

두 사업부문의 운명이 확연히 갈립니다. 포장 사업(매출 65.6%)은 254억 원의 영업이익을 내는 든든한 버팀목입니다. 반면, 미래를 짊어질 전자소재 사업(매출 34.4%)은 영업이익이 고작 4,167만 원에 그칩니다. 거의 본전치기 수준이죠.

그런데도 회사는 포기하지 않습니다. 판지(골판지) 사업을 매각하고, R&D에 매출의 1.9%(70억 원)를 투자하며 기술 국산화에 매진 중입니다. 핵심은 Ultium Cells 이후 새로운 이차전지 소재 고객을 얼마나 빠르게 확보하느냐입니다. 이것이 주가의 가장 큰 변수가 될 것입니다.

"체질 개선을 마쳤다고 해서, 바로 건강해지는 걸까?"

구조조정(비주력 사업 매각)은 건강해지기 위한 첫걸음에 불과합니다. 진짜 중요한 건, 남은 몸(본업)이 얼마나 효율적으로 에너지(현금)를 만들어내고, 성장 근육(이차전지 사업)을 키울 수 있는지입니다. 아직 훈련 중인 셈이죠.