안녕하세요, 투자자 여러분. 오늘은 2차전지의 한 축이자, AI 데이터센터의 새로운 해결사로 주목받는 울트라커패시터(UC)를 만드는 기업, LS머트리얼즈를 들여다보겠습니다.

2025년 3분기 실적이 공개되었습니다. 겉보기에는 매출이 7.7%나 성장했어요. 그런데 이상한 점이 있습니다. 영업이익은 -12.5억 원의 적자로 전환했습니다. 도대체 이 모순은 어디서 오는 걸까요? 제가 드리는 결론부터 말씀드리면, 이 회사는 잘 차려놓은 뷔페(공장 증설)에 손님(수주)이 아직 오지 않아, 식자재(재고)가 상하고 있는 매우 아픈 과도기에 있습니다.

1. 도대체 뭐로 돈을 버는 회사인가?

LS머트리얼즈의 비즈니스는 두 마리 토끼를 잡으려 합니다. 하나는 미래(울트라커패시터, UC), 다른 하나는 현재(알루미늄 부품)입니다.

UC는 배터리와는 다른 놈입니다. 용량은 작지만, 순간적으로 번개 같은 속도로 전력을 쏟아부을 수 있고, 수명이 엄청나게 깁니다. 그래서 풍력발전기가 바람에 맞춰 깃털을 움직일 때, 혹은 AI 데이터센터에 순간 정전이 발생했을 때, 0.1초라도 늦으면 큰일 나는 순간에 활약하는 '비상 전력 공급원'입니다.

여기서 중요한 특징이 나옵니다. 중대형 UC를 만드는 건 막대한 규모의 공장과 설비(고정비)가 필요해요. 쉽게 말해, 일단 공장을 지으면 유지비가 장난이 아닙니다. 수주가 풍부해서 공장을 풀가동하면 이익이 폭발하지만(레버리지 효과), 반대로 수주가 없으면 공장이 놀면서도 감가상각비와 인건비는 꾸준히 나가서 적자를 키우는 ‘양날의 검’ 같은 산업 구조입니다.

2. 숫자로 보는 현실: 매출은 늘었는데 왜 적자일까?

성적표를 펼쳐보면 명백한 모순이 보입니다. 외형은 커졌는데, 이익은 사라졌어요.

위 차트가 보여주는 건 단순한 적자가 아닙니다. 매출 증가율(+7.7%)을 매출원가 증가율(+13.2%)이 가뿐히 추월하고 있어요. 뭔가 잘못됐다는 신호죠.

출처: DART 2025년 3분기 보고서

3. 비즈니스 심층 분석: 적자의 책임자는 누구?

이 적자를 누가 만드는지 정확히 짚어봐야 합니다. 사업부문별 실적을 보면 이야기가 명확해져요.

결국 LS머트리얼즈는 "미래는 UC, 현재는 알루미늄"이라는 이원화 구조인데, 미래가 너무 많은 현금을 태우고 있는 겁니다.

4. 재무제표 행간 읽기: 리스크의 본모습

손익계산서의 적자는 결과일 뿐입니다. 우리가 더 걱정해야 할 건 그 적자를 만들어낸 원인과, 그로 인해 생겨난 더 큰 위험 요소입니다.

⚠️ 핵심 리스크 (Risk Factors)

• ! 공장 가동률 붕괴 및 재고 손실: UC 대형셀 가동률이 23.4%에 불과합니다. 이는 공장이 1년 중 약 85일만 돌아간다는 뜻입니다. 이로 인해 팔리지 않은 재고의 가치가 떨어져 재고평가손실 20.4억 원이 적자의 직접적 원인이 되었습니다.
• ! 급증한 차입금과 단기 유동성 압박: 현금은 502억 원에서 192억 원으로 61% 급감한 반면, 차입금은 197억 원에서 490억 원으로 148% 급증했습니다. 더 무서운 건 1년 이내 상환해야 할 금융부채가 313억 원에 달한다는 점입니다. 보유 현금으로는 턱없이 부족한 금액이죠.
• ! 계열사 의존도와 원가 통제 리스크: 특수관계자(LS그룹사)로부터의 매입액이 248억 원에 달합니다. LS글로벌(원재료), LS엠트론 등 다수 계열사에 매입을 집중하면서 원가 통제권이 그룹 정책에 휘둘릴 수 있는 구조입니다. 또한, R&D 비용의 자산화 비중이 전년 11.7억 원에서 2.9억 원으로 급감했는데, 이는 더 많은 비용을 당기 손익에서 바로 떠안게 됐다는 뜻이기도 합니다.
• ! 신사업의 불확실성: 미래 희망인 AI 데이터센터(AIDC) 사업은 글로벌 기업 Vertiv와의 MOU(업무협약) 단계이며, 독일 S사와의 전력망 사업도 공정실사 완료 단계입니다. 아직 수주 계약이 체결된 것이 아니어서 실적 반등까지는 상당한 시간이 필요합니다.

마치며: 그래서 살까, 말까?

결론부터 말하겠습니다. 지금 당장 추격매수하기에는 리스크가 너무 선명합니다.

회사는 분명 매력적인 트렌드(에너지 저장, AI 인프라)의 한가운데에 서 있습니다. 기술력과 레퍼런스도 충분해 보여요. 하지만 문제는 시장 타이밍과 자본 구조에 있습니다. 과도한 설비 투자로 고정비 부담을 지고, 그 비용을 메울 수주는 아직 공중에 떠 있는 상태죠.

종합 평가: 본업 경쟁력(UC)은 하(下), 재무 건전성 및 지배구조는 하(下), 미래 모멘텀은 상(上)입니다. 자회사의 버팀목이 없다면 상황은 더욱 어려웠을 것입니다.

"아직 MOU 단계인 미래의 수주, 과연 현재의 적자를 감당할 만한 가치가 있을까?"

투자자 여러분이 해야 할 일은 명확합니다. AI 데이터센터나 유럽 전력망 관련 실질적인 수주 계약 공시가 나오는지 주시하세요. 그 공시가 나오기 전까지 이 주식은 고위험·고수익의 '턴어라운드 대기형' 투자처입니다. 그 순간이 오기까지는 차분히 지켜보는 것이 현명한 선택입니다.