안녕하세요, 투자자 여러분. 오늘은 하나머티리얼즈 이야기를 좀 해볼까 합니다.

2025년 3분기, 반도체 업황이 서서히 반등한다는 소식이 들립니다. 그런데 왜 이 회사의 가동률은 여전히 60%대에 머물고 있을까요? 매출은 늘었는데 이익은 거의 오르지 않았습니다. 겉으로 보기엔 답답해 보이죠. 하지만 재무제표의 행간을 자세히 들여다보면, 이 회사가 보여주는 또 다른 얼굴이 있습니다. 바로 ‘우량한 이익의 질’입니다. 오늘은 이 모순을 파헤쳐보고, 과연 지금이 투자할 타이밍인지 함께 고민해보겠습니다.

1. 도대체 뭐로 돈을 버는 회사인가?

하나머티리얼즈는 반도체를 만드는 ‘에칭(식각)’ 공정에서 쓰이는 소모성 부품을 만듭니다. 쉽게 말해, 반도체 공장의 칼날이라고 보시면 됩니다. 이 칼날은 계속 쓰다 보면 닳아버리니까, 고객(삼성전자, SK하이닉스 같은 반도체 제조사)들은 이를 끊임없이 새 걸로 교체해야 합니다.

그런데 재미있는 건, 이 회사가 칼날을 만드는 데 그치지 않고 칼 자체(반도체 장비)를 만드는 글로벌 대기업과 손을 잡았다는 점입니다. 주요 파트너는 일본의 도쿄일렉트론(TEL)입니다. TEL이 장비를 삼성전자에 팔면, 그 장비에 끼워져 나가는 소모성 부품을 하나머티리얼즈가 공급하는 거죠. 이것을 ‘Before Market’이라고 합니다. 마치 프린터(장비)를 판매하는 회사와 잉크 카트리지(소모품)를 공급하는 회사의 관계와 비슷합니다.

여기서 주목할 점은 두 가지입니다. 첫째, Tokyo Electron이 13.78%의 지분을 보유한 2대 주주라는 사실입니다. 이는 단순한 거래 관계를 넘어선 전략적 동맹을 의미하죠. 둘째, 2024년 3월 김현주 대표이사가 새로 선임되어 경영 체제가 변경되었다는 점입니다. 새로운 경영진이 어떤 전략을 펼칠지 주목해야 합니다.

기술 경쟁력 측면에서는 연구개발 인력 12명 중 박사 2명, 석사 4명으로 석·박사 비율이 50%에 달합니다. 이는 단순 제조가 아닌, 고부가가치 소재와 공정 기술에 집중하고 있음을 보여줍니다.

2. 숫자로 보는 현실: 매출과 이익

일단 성적표부터 까보겠습니다. 매출과 이익, 겉으로 보기엔 어떨까요?

차트를 보면, 2025년 3분기 누적 매출은 1,926억 원으로 지난해 같은 기간보다 5.5% 증가했습니다. 영업이익도 292억 원으로 3.9% 늘었습니다. 숫자만 보면 ‘아, 조금 나아지고 있구나’ 싶습니다.

그런데 이상한 점이 있습니다. 매출이 100억 원 가까이 늘었는데, 영업이익은 고작 10억 원 남짓 오르는데 그쳤습니다. 이익률(OPM)은 오히려 15.4%에서 15.2%로 소폭 하락했어요. 도대체 왜 그럴까요? 그 비밀은 바로 ‘가동률’에 있습니다.

3. 비즈니스 심층 분석: 가동률 62%의 의미

하나머티리얼즈는 공장이 있습니다. 이 공장이 얼마나 바쁘게 돌아가는지를 보여주는 지표가 ‘가동률’인데, 2025년 3분기 평균 가동률은 고작 62.18%였습니다.

이게 무슨 뜻이냐고요? 1년 365일 중에서 공장 가동 가능한 시간이 3,371,616시간인데, 실제로 돌아간 시간은 2,096,316시간에 불과하다는 겁니다. 쉽게 말해, 공장이 제 역할을 다 하지 못하고 쉬는 시간이 많았다는 거죠.

이 고정비의 정체는 바로 감가상각비입니다. 3분기 누적 기준 감가상각비는 235억 원으로, 원재료비(230억 원)보다도 많습니다. 공장과 설비에 투자한 돈이 매년 비용으로 떨어지고 있는 건데, 이 비용은 현금이 나가는 게 아니라는 점이 중요합니다. 이게 바로 이 회사 현금흐름의 비밀과 연결됩니다.

한편, 회사는 2024년 말부터 50억 원 규모의 자기주식 신탁계약을 진행 중이며, 이행률이 99.6%에 달합니다. 주주환원 의지가 있다는 긍정적 신호로 볼 수 있습니다.

🚧 신규 사업: 부동산 개발, 320억 원의 모험

재미있는 점은, 이 회사가 정관에 ‘부동산 개발 및 판매’ 사업목적을 추가했다는 겁니다. 목적은 당사가 입주한 산업단지의 전기, 용수 수급을 원활히 하기 위한 확장이라고 합니다. 예상 투자금은 320억 원, 투자 시기는 2026년입니다.

이 사업이 본업과의 시너지를 낼 수 있을지, 아니면 단순한 자산 투자에 그칠지는 아직 미지수입니다. 투자자 입장에서는 반도체 본업에 집중해달라는 생각이 들 수도 있습니다. 320억 원이면 연구개발이나 시설 현대화에도 쓸 수 있는 금액이니까요.

4. 재무제표 행간 읽기: 리스크 점검

하지만 우리가 봐야 할 건 단순한 매출이 아닙니다. '돈의 흐름'과 '숨겨진 리스크'죠.

재무 건전성은 어느 정도 유지하고 있습니다. 부채비율은 48.7%로 안정적입니다. 그러나 세부적으로 차입금을 뜯어보면 주의할 점이 보입니다.

단기차입금 570억 원, 장기차입금 약 940억 원이 있습니다. 금리는 2.78%에서 4.42% 사이로, 현재는 낮은 편이지만 금리 인상 환경에서는 이자 비용 부담이 늘어날 수 있습니다. 특히 2025~2026년에 만기가 도래하는 차입금이 있어 유동성 관리에 신경 써야 합니다.

⚠️ 핵심 리스크 (Risk Factors)

• ! 계열사 채무보증 리스크: 베트남 현지법인 ‘Hana Micron Vina’에 대해 USD 2억(약 2,700억 원) 규모의 공동연대보증을 제공하고 있습니다. 만약 해당 법인이 문제를 일으키면 하나머티리얼즈가 대신 돈을 갚아야 할 위험이 있습니다.
• ! 고객사 의존도 & 업황 리스크: 매출 대부분이 TEL, 삼성전자 등 몇 군데에 집중되어 있습니다. 반도체 업황이 회복되지 않아 이들 고객사의 공장 가동률이 낮으면, 하나머티리얼즈의 가동률과 매출도 함께 올라오기 어렵습니다.
• ! 신규 사업 실행 리스크: 320억 원 규모의 부동산 개발 사업은 본업과 거리가 있어 투자 효율성과 집중도에 대한 의문이 제기될 수 있습니다. 자금이 본업에서 유출되는 부작용이 발생하지 않도록 주의 깊게 지켜봐야 합니다.

배당 정책은 비교적 명확합니다. 회사는 2022~2025년 동안 배당성향을 10% 이상 수준으로 유지할 계획이라고 밝혔습니다. 최근 주당 현금배당금은 200원에서 250원 사이를 기록했습니다.

마치며: 그래서 살까, 말까?

하나머티리얼즈는 지금 ‘준비된 자의 기다림’ 단계에 있습니다. 공장은 준비됐고, 기술도 있고, 전략적 파트너도 있습니다. 단지 주문(반도체 업황 회복)이 들어오기만을 기다리고 있죠. 현재의 낮은 가동률과 미미한 이익 성장은 실망스러워 보이지만, 이는 역으로 업황이 돌아서면 얼마나 크게 뛸 수 있는지에 대한 잠재력을 보여주는 지표이기도 합니다.

" 만약 반도체 회복이 한참 늦어진다면, 이 회사는 낮은 가동률과 USD 2억 보증이라는 두 개의 무거운 돌을 얼마나 오래 짊어지고 버틸 수 있을까? "

결론입니다. 하나머티리얼즈는 단기 트레이딩 대상보다는 중장기 턴어라운드 기대감을 가지고 접근해야 할 종목입니다. 강력한 현금창출 능력과 TEL과의 협력 관계는 버티는 힘을 줍니다. 하지만 투자 전, 반드시 베트남 법인 보증 리스크와 신규 사업의 진전 상황을 꾸준히 점검해야 합니다. 업황 사이클의 바닥을 확인하는 과정에서 서서히 포지션을 구축하는 전략이 유효해 보입니다.